文｜钱伟

好意思国磋议院通过“秀好意思大法案”，并提交众议院。磋议院版块包含4.5万亿减税、1.2万亿减支、和3.3万亿赤字，合座赤字加多，但2026年影响不大；此外，一并晋升债务上限、删除899本钱税条件。后续柔软实质赤字增量、关税对冲后果、特朗普谈判气派、短债供给冲击等，鉴于当下宏不雅环境相对牢固，商场订价或不会重演4月负面叙事。

7月1日，好意思国磋议院通过“秀好意思大法案”，并提交众议院。

一、磋议院版块的OBBB法案，和众议院版块有哪些分手？

（1）总体赤字：磋议院3.25万亿 vs 众议院2.41万亿（CBO评估口径），但各异主要在远期，2026年影响不大。

（2）收支结构：磋议院4.5万亿减税和1.2万亿减支，众议院4万亿减税和1.5万亿减支，减税加多，减支下降。

（3）热点条件：债务上限晋升5万亿（众议院4万亿），删除899条件（本钱税），SALT抵扣收紧（喜悦上限晋升至4万好意思元、但仅到2029年）。

二、后续的柔软点

（1）众议院通过的节拍和最终赤字？

最快7月4日，稍慢可能7-8月，赤字或介于两者之间的3万亿隔壁（CBO口径）。

（2）不议论2017减税宽限，2026财年赤字到底会净加多若干？

合座3万亿赤字中，减税宽限是大头，但这部分联系于2025年并非新增量，若剔除，2026旯旮赤字增量或在2000亿隔壁，远低于表不雅显露的5000亿傍边。

（3）赤字加多，商场是否会重现4月财政不成抓续的负面订价？

前期商场对减税预期充分、短期赤字加多有限、脚下宏不雅环境较上半年牢固，预测不会重演4月负面逻辑，将限定回反正面（增长和流动性利好），转向经济数据、联储降息等基本面，好意思债被系统性抛售的压力可控。

（4）后续关税对赤字的对冲情况怎么？

5-6月好意思国关税月均同比增150-200亿，年化约2000亿，5月好意思国入口未进一步下滑，关税孝顺依然值得期待，甚而有望对消2026年减税净新增赤字。

（5）减税落地后，特朗普的关税谈判态度是否会转鹰？

是一个短期风险点，7月中恰逢关税90天暂缓到期，不摒除又献技极限施压。

（6）债务上限在减税法案中一并措置后，短债供给潮是否会给好意思债带来压力？

近期好意思债涨幅较大、情怀较好，10Y收益率已在阶段低位，若短期进一步向4.1%甚而4%接续，届时对利空或更明锐。

（7）赤字上涨，财政部是否会加多中长债的拍卖筹谋？

大略率不会，贝森特本周表示增发长债不对适，且短期赤字实质增幅还需评估。

7月1日，好意思国磋议院通过“秀好意思大法案”，并提交众议院。

一、磋议院版块的OBBB法案，和众议院版块有哪些分手？

（1）总体赤字：磋议院3.25万亿 vs 众议院2.41万亿（CBO评估口径），但各异主要在远期，2026年影响不大。

（2）收支结构：磋议院4.5万亿减税和1.2万亿减支，众议院4万亿减税和1.5万亿减支，减税加多，减支下降。

（3）热点条件：债务上限晋升5万亿（众议院4万亿），删除899条件（本钱税），SALT抵扣收紧（喜悦上限晋升至4万好意思元、但仅到2029年）。

二、后续的柔软点

（1）众议院通过的节拍和最终赤字？

最快7月4日，稍慢可能7-8月，赤字或介于两者之间的3万亿隔壁（CBO口径）。

（2）不议论2017减税宽限，2026财年赤字到底会净加多若干？

合座3万亿赤字中，减税宽限是大头，但这部分联系于2025年并非新增量，若剔除，2026旯旮赤字增量或在2000亿隔壁，远低于表不雅显露的5000亿傍边。

（3）赤字加多，商场是否会重现4月财政不成抓续的负面订价？

前期商场对减税预期充分、短期赤字加多有限、脚下宏不雅环境较上半年牢固，预测不会重演4月负面逻辑，将限定回反正面（增长和流动性利好），转向经济数据、联储降息等基本面，好意思债被系统性抛售的压力可控。

（4）后续关税对赤字的对冲情况怎么？

5-6月好意思国关税月均同比增150-200亿，年化约2000亿，5月好意思国入口未进一步下滑，关税孝顺依然值得期待，甚而有望对消2026年减税净新增赤字。

（5）减税落地后，特朗普的关税谈判态度是否会转鹰？

是一个短期风险点，7月中恰逢关税90天暂缓到期，不摒除又献技极限施压。

（6）债务上限在减税法案中一并措置后，短债供给潮是否会给好意思债带来压力？

近期好意思债涨幅较大、情怀较好，10Y收益率已在阶段低位，若短期进一步向4.1%甚而4%接续，届时对利空或更明锐。

（7）赤字上涨，财政部是否会加多中长债的拍卖筹谋？

大略率不会，贝森特本周表示增发长债不对适，且短期赤字实质增幅还需评估。

好意思国通胀上行超预期，好意思国经济增长超预期，导致好意思联储货币计谋接续收紧，好意思元大幅增值，好意思债利率上行，好意思股接续着落，买卖银行停业危急，以及新兴商场出现货币和债务危急。好意思国经济衰败超预期，导致金融商场出现流动性危急，联储被动转向宽松。欧洲动力危急超预期，欧元区经济堕入深度衰败，宇宙商场堕入荡漾，外需萎缩，计谋面对两难。宇宙地缘风险加重，中好意思关系恶化超预期，巨额商品、运载出现不成控身分，逆宇宙化进度进一步加深，供应链抓续被破裂，联系资源争夺恶化。

钱伟：国外经济与大类金钱首席分析师，复旦大学经济学博士，遮掩国外宏不雅策略、大类金钱、宇宙流动性、收支口、汇率等。

证券掂量敷陈称号：《秀好意思大法案：磋议院版的后续看点——好意思国减税推崇与点评》

对外发布技巧：2025年7月2日

敷陈发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本敷陈分析师：

钱伟 SAC 编号:S1440521110002

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